核心观点：寿险负债端新单业务未见明显改善、招商证券代理人数边际缓跌，产寿产端承压财险负债端“量质齐升”逻辑持续演绎，险表现分心资产端受股市波动同比下滑，化资红核后续重点关注寿险2023年开门红进展，继续预计有望扭转NBV大幅负增的开门局面，财险景气度继续向好，招商证券龙头险企业绩有望持续超预期。产寿产端承压

三季报概括：产寿险负债端表现分化，险表现分心资产端受股市下跌继续承压

1）前三季度各公司的化资红核净利润增速分别为中国财险（+29.8%） 平安（-6.3%） 太保（-10.6%） 国寿（-35.8%） 新华（-56.6%），中国财险由于承保端盈利大幅改善实现正增长，继续其余公司由于股市波动影响投资收益表现，开门进而对净利润产生拖累。招商证券

2）前三季度各公司NBV增速分别为国寿（-15.4%） 平安（-26.6%） 太保（-37.8%），产寿产端承压寿险负债端延续低迷态势，险表现分心新单保费和NBV均未见显著改善，从Q3单季度表现来看，平安、国寿、新华的NBV增速依旧为负，太保的NBV增速率先转正（+2.5%），各公司出现分化的原因主要在于渠道转型的战略、进展有所不同。截至三季度末，平安、国寿、太保的代理人数量分别为48.8万、72.0万、25.4万，代理人数继续下滑但降幅趋缓，各公司核心代理人的占比、产能均有所改善，后续渠道转型成效有望逐步显现。

3）财险景气度持续向好，车险及非车险业务均实现量增质优，前三季度各公司的财险保费增速分别为太保财险（+12.5%） 平安财险（+11.4%） 中国财险（+10.2%），各公司保费规模均实现两位数增长，后续随着汽车产销向好、非车险业务继续拓展等因素的推动下，财险保费增速还将持续增长。同时财险业务盈利能力持续改善，前三季度各公司COR分别为中国财险（96.5%）、太保财险（97.8%）、平安财险（97.9%），车险及非车险业务品质改善有望延续至全年，进而推动全年COR继续好于预期，财险龙头有望表现更佳。

四季度投资策略：负债端开门红行情值得期待，板块有望迎来估值修复行情

当前各公司已陆续启动2023年开门红工作，但由于各公司的战略规划和内部目标不同，开门红的表现将有所分化，我们认为在当前内外部环境均利好储蓄险销售的背景下，开门红态度更为积极、产品策略更契合客户需求的公司有望取得更好的表现。同时随着经济持续复苏、房地产行业政策持续发力、市场情绪和信心的修复，资产端环境有望迎来边际改善，进而推动保险板块估值企稳回升；保险股在资负两端边际改善下有望迎来一波反弹行情，建议积极关注。

投资建议：维持行业“推荐”评级。当前寿险行业转型持续深化、成效逐步显现，后续代理人及新单均有望边际向好，行业曙光在即；财险行业“量质齐升”逻辑持续验证，全年车险及非车险业务均有望保持较好发展，业绩将继续改善。短期我们仍更看好财险相关标的，继续强烈推荐三季报业绩超预期、车险及非车险业务同比均显著改善的中国财险，同时建议关注转型更加彻底、NBV增速率先转正、估值和基数双低的，开门红更早更积极、负债端好于同业、资产端弹性更大的，队伍转型领先、服务优专业强、资产端预计有所改善的。

风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；财险自然灾害超预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。

本文来源于微信公众号“莲花山士丹利金融研究”；智通财经编辑：严文才。