南华研究晨会纪要：预计短期内锌价依旧易涨难跌

发布时间：2025-07-06 17:20:11 来源：学如不及网 作者：时尚

国内宏观：

一季度GDP增速是南华难跌4.8%，跌破5.0%，研究依旧易涨在结构上主要还是纪预计短靠基建和制造业投资在拉动，消费和地产是期内主要拖累。首先3月消费为-3.5%，南华难跌从不同口径（三年平均增速）来看，研究依旧易涨3月社零中仅限额以上社零表现尚可，纪预计短其余口径社零增速均出现明显回落，期内尤其是南华难跌餐饮收入和网上零售同比明显回落，主要因为疫情防控对人流、研究依旧易涨物流的纪预计短限制所致。从主要商品表现来看，期内必需品和油价对消费正拉动，南华难跌可选尤其是研究依旧易涨汽车消费非常疲弱。展望4月，纪预计短我们显然低估了这波疫情的影响，目前已然进入4月下半月，疫情仍在持续，失业率反弹，4月消费恢复不会太乐观，逻辑上仍将延续疫情以及俄乌冲突的影响，可能会对二季度整体的消费增速水平也会有拖累。其次是投资，投资整体是正增速，基建发力明显，制造业小幅回落，房地产还是延续向下。首先说基建，在一季度GDP破5之后，疫情进一步加大了稳增长目标的实现，目前来看，稳增长目标不放松的话就只能在基建端进一步发力了，确实财政政策也开始加速部署，包括近期监管部门要求地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行，在整个二季度进一步发力对冲地产的逻辑也是比较清晰。至于地产，虽然地方不断出台放开限购、限售等等刺激措施，但需求端始终没有好转，从3月的数据来看，面积端全面下滑，资金压力进一步加大，虽然和疫情扩散、人员流动受限有关系，但本质上更多还是地产自身的问题，需求端的刺激效果不明显，内源资金很难改善，民企如果继续暴雷，那老百姓对于地产的悲观预期很难逆转，我们预计房地产投资的底估计大概率后延到三季度了。总体来说，疫情对4月的生产、消费以及出口都产生了不小的冲击，对地产来说更是雪上加霜，二季度经济稳增长以及全年实现5.5%经济增速目标的难度都明显加大。

燃料油：

昨天因利比亚内部冲突导致利比亚呀产量减少了53.5万桶/天，同时还有进一步恶化的迹象，在俄乌冲突，俄罗斯原油出口受阻的背景下，无疑加剧了市场对供给端的担忧，推动了原油价继续上涨。不过昨日FU、LU走势和原油走势相反，出现了一波下跌，主要是由于上周上涨过快，导致的估值回落。从需求端来看，近期因我国疫情的影响，港口拥堵仍未得到有效缓解，对保燃需求形成一定的抑制，但国外需求有所上升，上周新加坡燃料油库存减少7.89万吨，至321.83万吨，ARA库存下降0.8万吨，至86.5万吨，对燃料油市场形成一定的支撑。当前俄乌冲突，导致高硫供应不足，产生供应紧张，同时国内FU05临近交割月且仓单只有3860吨，FU05走出了一波软逼仓行情，不过从彭博了解到，有一船3.6万吨的燃油正在运往国内的途中，加剧了多头的担忧，导致FU05大幅下滑。目前高硫仍处于高溢价状态，仍可以空配为主。

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整体盘面还是在跟随化工交易需求回归的逻辑，大秦线检修港口煤价升温，周一盘面大幅反弹内地氛围还比较一般，没有明显走强。沿海方面，港口库存基本走平，MTO负荷稳定，基差变化不大。海外方面，伊朗4月busher与ZPC检修，东南亚马油、文莱均有检修计划，欧洲也有不少，整体5月进口量或许相对4月略有缩量。本周美金盘价格下调约10美金，但是倒挂仍然达到了将近100人民币，美金商挺价意愿较强。近端其实甲醇的基本面变化并不大，整体格局是上周的延续，以及一些预期内的变化。我们上周的观点是前期内地的弱势的交易价值已经不大了，下方空间不大，同时本周出现了一些右侧的信号，比如内地的企稳，以及上海的拐点，周五虽然降准不及预期，但是夜盘化工品整体点价挂单放量，有被长期压抑之后报复性反弹的意思，且上海不少企业本周即将迎来复工复产，整体市场的悲观预期在逐步修正，上周我们周报中写道的右侧信号看来已经出现了。对于甲醇大的基调，只要MTO稳定，甲醇沿海就是健康的。5月相较4月似乎好了些，有不少检修，进口可能会少些，需求还可能被后置。因此，甲醇整体建议维持逢低买入态势。

聚烯烃：

供给端，聚烯烃维持较低的开工率，pe的开工率已经到了70下方，维持69%；PP开工率小幅波动，维持在80%附近。从原油高位，到油化工亏损，再到聚烯烃开工低位，这条逻辑依旧成立。但当前聚烯烃上游装置向下的弹性减弱，上游受利润影响较为敏感的装置基本已经兑现，因此即使在原油上涨但未见明显突破的情形下，聚烯烃受到原油的推动作用有所减弱。其次，需求端，需求端当前主要还是受到疫情影响较大。从订单和开工的角度，都能明显感受到疫情下的需求下滑。同时，运输问题导致区域内物流流通不畅，发货受限。当前现实依旧较为疲软，昨日PP成交稍显疲态。但是相对于之前，政策传出利多因素。首先，上海公布第一批开工企业白名单，虽企业开工是否落地未可知，但可以理解成政策上对于需求端存托举的积极作用。从贸易商周度的订单数据来看，上周订单量稍稍抬头。同时下游企业面临极低原料库存和累积的成品库存，原因之一在于运输，同时出口端上周反应Pp出现明显的放量，一定程度上也弥补了短期内需的疲软。综上，当前聚烯烃依旧处在供需双弱的格局，供给端受原油影响预计维持低位，无较强且一致的复产预期。但需求端在政策的推举作用下，存修复预期，且下游库存较低，疫情影响一旦解除，后置需求较为可观。但是当前现货端依旧维持弱基差弱成交，现实的需求恢复还需等待，09可以选择部分止盈。

铝：

铝价周一维持高位，夜盘进一步走高。宏观方面，国际油价持续上涨，通胀压力推升铝价估值重心。国内疫情好转，同时3月统计局经济数据超预期，提振市场信心。3月国内GDP增速顶住疫情压力实现4.8%的增长，全口径基建投资同比增长11.8%也表明基建端正在发挥压舱石作用。从微观数据看，疫情负反馈正出现边际好转。周一铝锭及铝棒库存皆为去库，其中铝锭较上周四去库2.4万吨，铝棒较上周四去库1.20万吨。整体来看，铝下游主要需求在建筑、汽车、新基建方面，并不会因为疫情的短暂封控而立刻消失，大概率是以后移为主，因此即使当前铝基本面数据仍较往年偏差，也无需过度悲观。待疫情缓和后，在国内政策支撑下内需仍可期待。此外，铝材出口利润依旧丰厚，虽然近期内外比价开始企稳不再进一步走低，但国内出口优势短期依旧明显，出口增量符合预期。综上，随着疫情好转，铝价将继续震荡走强，但是仍需警惕疫情再度恶化风险。策略上，建议前多单继续持有，轻仓操作为主。

锌：

沪锌主力合约周一震荡走强，夜盘发力冲破前高。多重因素叠加，推动走强。首先，海外供给端紧缺问题短期难以缓解，据了解近期欧洲地区现货升水在500美元/吨左右，此外LME可有库存依旧不足40%，处于需要高度警惕的水平。其次，国内疫情开始边际好转，上海允许白名单企业逐步复工，政策端也对疫情期间运输难问题作出应对。同时，统计局公布的3月宏观数据显示，即使在疫情压力下，国内GDP也实现了4.8%的增长，基建端也如期发力，全口径基建投资同比增长11.8%，提高了3.2pct。再次，国际油价持续上涨，通胀压力推升锌价估值。最后，据SMM了解，国内某冶炼厂宣布停产，国内4月产量或不及预期。综上，预计短期内锌价依旧易涨难跌，多单可继续持有。

以上评论由分析师马燕（Z0012651）、戴一帆（Z0015428），助理分析师胡紫阳（F3085573）、李嘉豪（F03086613）、梅怡雯（F03091967）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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