天风证券：维持李宁买入评级 Q1流水符合预期 4月流水或将整体承压

天风证券发布研究报告称，天风维持（02331）“买入”评级，证券整体预计FY2022-24收入为277亿（原290亿）/360亿/437.5亿人民币，维持净利为48亿（原50亿）/63亿/77.23亿人民币，李宁Q流流水EPS为1.83/2.41/2.95元人民币/股，买入PE为26.27/20.01/16.32倍。评级近期公司推出多款跑鞋创新技术引领行业创新，水符体现专业运动品牌基因及原创性设计语言。合预或该行继续看好运动国牌势能增长趋势及份额变化，期月Q1Q2相对外牌仍显现较强品牌韧性及消费认可，承压短期疫情干扰无碍长期产业逻辑。天风

天风证券主要观点如下：

公司22Q1全渠道零售增长20%，证券整体其中线下增长20%，维持批发增长20%，李宁Q流流水直营增长30%；线上增长30%。买入

①同店方面，22Q1公司（不包含李宁YOUNG）全渠道同店同增20%-30%低段，其中零售渠道同增20%-30%中段，批发渠道同增10%-20%低段，电商渠道同增30%-40%中段；

②门店方面，截至22Q1李宁（不包含李宁YOUNG）销售点共5872家，本年迄今净减少63家（其中零售净增12家，批发净减75家）；李宁YOUNG销售点共1135家，本年迄今净减少67家。

本季流水该行认为符合预期。

①3月中下以来伴随疫情叠加高基数（BCI+肖战），最后2周数据大幅拖累季度表现，最终增长20%高符合全年指引及目标；

②直营表现优于批发，标准化大店管理成效显现，提升商品效率带动折扣售罄改善，输出可复制标准化经验；批发业务去年10月以来精简数量优化质量提升管理颗粒度，近期进驻渠道弥补弱势区域，未来有望与直营实现共振。

③线上表现稍弱于预期，据数据跟踪天猫旗舰Q1流水10.86亿同增21%，抖音小店Q1销售2.4亿规模尚小或拖累整体表现；未来多平台发力将优化电商表现。

展望4月及Q2或受到疫情及高基数影响。

①疫情发展超预期，对华东等区域线下客流带来负面影响，同时物流停摆制约电商发货，预计4月流水整体承压。

②21Q2 BCI高基数影响继续，22Q2零售弱于全年增长；短期品牌消费市场整体疲软，国牌相对增长趋势延续；未来伴随疫情企稳及消费复苏，预计5月生意将重迎增长。

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风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额等。