三次递交招股书，亏损不停的第四范式能否借上市回血？

发布时间：2025-07-09 18:26:54 来源：学如不及网 作者：时尚

记者/李馨婷

上市路上走走停停，次递第四范式IPO进程回到原点，交招借上亏损数字却未停下脚步。股书

近日，亏损北京第四范式智能技术股份有限公司（简称“第四范式”）港交所IPO申请失效，不停于9月5日重新递交。范式继2021年8月、次递2022年3月递交的交招借上招股书依次失效后，这是股书第四范式第三次在港交所递表。

2014年，亏损曾任百度“凤巢”系统总架构师、不停华为诺亚方舟实验室主任科学家的范式戴文渊开始创业，与妻子吴茗、次递AI界学者杨强共同成立了第四范式。交招借上公司定位为以平台为中心的股书决策型AI公司，解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题，提升企业的决策水平。

根据灼识咨询报告，2021年中国人工智能支出达到1987亿元，若按决策类AI、视觉AI、语音及语义AI以及AI机器人的分类，决策类AI支出471亿元，有望成为增长最快的类别。

定位决策的第四范式与主打视觉的AI四小龙岔开了赛道，但殊途同归地走上“烧钱”道路。2018年至2022年上半年，第四范式累计亏损超40亿元，且亏损金额逐年增加。一级市场风光无限，IPO前融资11轮、累计超10亿美元的第四范式，也到了要借上市回血的地步，决策型AI第一的故事还能继续讲下去吗？

资本的宠儿，融资与亏损齐头并进

在第四范式看来，人工智能的决策克服了人类有限理性和认知偏差的局限性，能够解放和增强人类的能力。公司为客户提供两大类服务：用户自己开发人工智能应用的低/无代码平台“先知平台”；以及直接提供应用开发服务。

2018至2021年，第四范式收入分别为1.28亿元、4.60亿元、9.42亿元、20.18亿元，2022年上半年收入10.58亿元。从收入构成来看，先知平台及产品、应用开发及其他服务两大块收入相当，各占比50%左右。

收入连年翻倍之下，公司亏损却势头不减。报告期内（2018-2021年、2022上半年），第四范式综合亏损分别为3.72亿元、7.19亿元、7.49亿元、17.9亿元及5.83亿元，累计亏损超40亿元。

第四范式将亏损归因于研发、营销、薪酬等支出的增长，这其中研发无疑是负荷最大项。公司研究及开发人员有1411人，占比73%。2018至2021年以及2022年上半年，研发开支分别占当年收入的151.2%、90.6%、60.0%、61.9%及52.7%，虽然比例在不断下降，仍占比颇高。

况且公司的研发投入不一定转化成技术积累，未必进入技术积累反馈的阶段。第四范式在招股书中坦承，由于公司还在不断投入研发，未来可能会继续亏损。

开始申请上市的2021年，第四范式账上应收款项大幅增加，从前两年的1.79亿元、2.62亿元上涨至7.78亿元，2022年仅上半年达到8.03亿元应收款，这无疑会使现金流雪上加霜。

重压之下，第四范式和大多数AI公司一样，依靠一级市场投资者的青睐存活。自成立以来，第四范式完成了11轮融资，D轮融资高达7亿美元，总金额超10亿美元，红杉中国、创新工场等知名机构也在资方之列。公司还曾得到中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行五大行的共同投资。

红杉是第四范式外部股东中持股最多的，累积占比约11.7%。虽然公司官网对戴文渊的妻子吴茗介绍寥寥，但她是公司背后的重要人物，曾任百度高级投资经理，2018年起成为红杉中国投资合伙人，向团队提供科技相关领域投资建议。尽管如此，第四范式招股书中强调，吴茗不参与公司管理运营，也未对红杉第四范式做出任何决定。

发展势头放缓，借上市回血困难重重

坐拥五大行投资的第四范式，早期收入确实大量来自金融行业。2019年金融行业给第四范式贡献的收入占51.5%，此后比例逐年下降，到2021年已降至25.9%。2022年上半年，公司来自金融行业的收入仅占15.5%，来自能源与电力行业的收入占比增至21.7%，电信和运输行业占比也较高，均超过10%。

收入重点行业发生转移的同时，公司客户也逐渐分散。2018至2021年以及2022年上半年，第四范式前五大客户合计收入占比分别为60.1%、40.9%、17.4%及27.0%，其中最大客户占比17.7%、20.6%、5.2%及6.9%。

随着业务铺开，公司对大客户依赖减少，但也少见能持续合作的老客户。2019至2021年第四范式的前五大客户中，仅有两家公司出现过第二次。

招股书中指出，第四范式与客户有两种合作方式：直签或通过第三方系统集成商。曾经的大客户，银行和金融行业公司大多选择系统集成商提供服务，以免去与供应商沟通的麻烦，在这种情况下，客户与第四范式的关系不太紧密，这或许可以解释客户为何逐渐分散。

从收入构成也可见端倪，报告期内第四范式近一半收入来自客户购买应用开发服务，与持续使用先知平台不同，这是按项目一次性付费的业务，客户很可能没有再次购买的需求。

因此，第四范式面临着不断开发新客户的压力，2019至2021年，公司用户总数从79名增加至245名，但2022年6月底却降至197名，其中标杆用户（财富500强或上市公司）的比例还在下降。

客户质量下降的同时，第四范式还面临着来自外部的竞争，公司虽与AI四小龙分属不同赛道，却难以避免科技互联网大厂的挤压。经灼识咨询调查，2021年第四范式占据决策类人工智能20.5%的市场份额，紧随其后的四家公司分别占比11.1%、7.9%、6.2%、5.8%，据招股书披露，第四范式的竞争者主要是综合型互联网公司，可能不乏大厂的身影。

2022年5月，AI四小龙之一的云从科技在科创板上市，此前累计亏损近26亿元，拟募资37.5亿元，但最终发行时仅募得16.27亿元。同样靠资本输血撑到上市的商汤科技，2018至2022年上半年累计亏损409亿元。

艰难上市的公司也没能解开亏损魔咒，IPO申请走走停停的第四范式，想借上市回血恐怕不易。

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